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颜色：CPI增速回落，需要我们着力解决一些问题。我个人不喜欢用“担忧”这个一词，担忧解决不了问题。

真正需要担心的是核心CPI，核心CPI的增速在放缓。虽然剔除能源和食品价格后，核心CPI增速的放缓程度没有那么严重，但放缓依旧是改变不了的事实。

背后原因自然是消费者的信心不足，以及收入下降，更多是疫情带来的长期影响，即“伤疤效应”——首先，消费者的收入恢复需要比较长的时间；其次，三年疫情造成的冲击，对整个社会的消费行为习惯产生了很大影响，所以居民整体的消费行为可能更加保守。

无论是消费信心的修复还是资产负债表的修复，都需要时间。我认为接下来企业家们的信心可能会先得到恢复，而消费者信心的恢复会稍迟一些。等到整体社会经济面好转、工作机会增加、收入增加、预期改善后，才能让消费更加积极，消费者也愿意加更多的杠杆。

我们已经从社会消费品零售总额数据中发现了一个现象——防控政策优化调整后，我国消费的确明显复苏了，但更多是体现在偏小宗的消费领域，如餐饮消费、电影等文化消费及旅游等，而在大宗消费领域，比如购买汽车、数码产品以及房地产相关的家具家电等方面仍偏弱。

从这个角度观察，我国消费信心修复可能还需要更长的时间。

罗志恒：当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

当然，经济恢复还面临隐忧，恢复基础还不牢固，主要表现在全球经济下行和逆全球化的外需冲击仍然存在，耐用消费品表现不振，房地产仍未恢复至疫情前等方面。

3月CPI同比下行，反映出当前经济总需求不足、微观主体信心不振等问题，因此当前最迫切的是要继续做好稳增长、稳就业、促消费、稳投资、稳信心等工作。

当前CPI涨幅同比回落只是暂时性的，对此不必过度担忧。

CPI包括一篮子消费，既包括必需商品和服务，也包括可选商品和服务。当前CPI同比较低，主要是食品等必需品价格和手机等可选消费品价格较低。

实际上，在疫情防控措施优化调整后，国内市场服务消费恢复显著好于商品消费，服务价格涨势也好于商品价格。

至于房地产和股票投资等，它们的价格变动并不包含在CPI当中，但近期资产价格的变动，实际上也是值得关注的。针对钱去了哪里，居民中长期贷款同比多增，对应房地产一季度销售金额同比转正；而企业定期存款占比上升、民间投资低增长，也反映出企业的预期和信心还需要提振。

近期我国消费呈现逐步回暖态势，3月已回升至两位数增长的水平 图片来源：国家统计局

热点三：年内CPI走势是否会继续下行

NBD：支撑CPI变化的有哪些因素，年内这些因素会呈现怎样的变化，CPI是否将继续保持较低的增长水平？

徐洪才：今年CPI总体上会处于低位运行的状态，不会大涨，也不会大落。

中国已经告别了短缺经济的时代，日常消费品的供给需求，它的市场机制是很充分的。

具体的走势我认为还有待观察。随着稳物价、稳经济一揽子措施的落地，CPI不会有太大波动，将处于一个不温不火的状态。至于PPI，去年的基数是前高后低，今年有可能是前低后高。

但我认为，不能让PPI持续处于负增长状态，如果负增长持续到7-8月份，就有可能会恶化企业的资产负债表。

因为企业的资产是收缩的，负债是刚性的，所以杠杆率会上升。杠杆率越高，风险越大，就越容易影响企业的投资预期，这样下去会进入到一个恶性循环。所以，虽然当前CPI还有0.7%的正增长，但我们对面临的风险也不能掉以轻心。

苏剑：CPI存在一定的季节性和偶然性，不能单纯通过1-2个月的数据来据此判断中国经济，还是要看一个热巴软件下载季度乃至半年的数据。

中国经济回稳向好应当是一个大趋势，但我们对于当前CPI和PPI的回落不能掉以轻心，需要警惕其中的风险。

颜色：总体来说，核心CPI会持续保持在低位，至少到今年下半年才会有所上升。

不确定的因素主要是猪肉价格。未来猪肉价格可能会上升，并对冲核心CPI的下行，所以整体CPI进一步下行的空间不大了，但仍会在低位运行一段时间，到今年下半年或者第四季度以后，可能会慢慢好起来。

今年CPI总体增速可能不会再出现3月同比上涨0.7%这样的低位了，但未来一段时间内或许会维持在同比涨幅低于1.5%的状态。

判断国内的物价走势，我认为要重点关注这几个因素：

第一个影响因素是国际因素。比如国际原油价格，3月原油价格下降了不少，转到CPI分项指标里看，全球原材料价格也处在下跌的过程当中，反映出全球需求变弱、全球经济增长放缓的趋势，比如美国通胀近期也在逐渐放缓。这是一种全球性现象。

我觉得今年年内的大部分时间，全球范围的需求不会太乐观。全球经济变暖的趋势估计要等到年底。

第二个影响因素是国内季节性因素。

何为季节性因素？比如各项食品价格变动存在季节性。春天来临、天气变暖和，蔬菜、水果价格会随之波动。猪肉价格也是如此，目前猪肉处于一个变化相对缓和的周期。

未来，这些品类的价格尤其是肉价仍有可能会涨起来。肉价上涨可能会直接导致CPI增速提高。

第三个影响因素，是真正的内需，也就是消费者结合自身收入等因素产生的消费需求。

罗志恒：CPI同比变化受多重因素影响，例如基数效应、居民消费能力与意愿、猪肉价格和国际原油等重要商品的供给等。

预计5月之后CPI同比涨幅将重回升势，原因主要有三方面：

第一，去年4月因疫情出现反弹、物资短缺而形成高基数，这种情况在5月后将逐步恢复正常。

第二，经济持续恢复，3月制造业和非制造业PMI指数分别为51.9%和58.2%，均处于扩张区间。而经济恢复将带动居民收入增速回升，叠加疫情防控措施优化调整之后，利好居民消费加快恢复，服务价格将迎来较快上涨。

第三，下半年猪肉消费重回旺季，猪肉产能逐步出清，猪肉价格有望重新上涨。此外，近期欧佩克产油国联合减产，国际油价出现止跌企稳的态势，这些因素都将对CPI形成支撑。

热点四：降息等宽松货币政策是否要继续跟进

NBD：造成今年CPI反常状态的根源是什么？是资产负债表衰退、产能过剩、收入萎缩、货币在二元结构中淤塞等原因吗？

苏剑：要解决当前的问题，我认为可以考虑以下的措施：

首先是降息。不少人将降息看成刺激需求的手段，我并不这么认为。我认为这是给企业降成本的手段。目前来看，刺激需求有一定的难度，投资也取决于信心。

对于中国而言，最需要的不是扩张货币，而是降息。实实在在将企业的经营成本降下来，是当务之急。因为降息降的是现有贷款的成本，企业成本降下来了，就代表着利润会增加，就有可能增强投资的动力。融资成本降低了，企业就能喘一口气。

货币政策再宽松，如果企业和消费者信心不足，不愿意投资、不愿意消费，大家都把钱存在银行里，经济就拉动不起来。

第二，在财政政策方面需要加强基建投资。直接扩大消费是很难的，当前可以先通过基建投资将经济刺激起来，提高居民的收入，让市场主体的信心逐步恢复，下一步再考虑如何扩大消费。

所以，现在国家要稳外贸、稳投资，一方面要给民营企业安全感，另一方面认真落实“两个毫不动摇”，千方百计为企业办实事、解热巴软件下载难题，持续稳定市场预期、提振市场信心、激发市场活力。

第三个方面，我认为需要认真落实依法治国，不能让个别地方政府乱作为，要把“看不见的手”管住，进一步优化营商环境，进一步减税降费，让利企业。

最后一点，在人民币汇率方面，当前还有一定下行的空间。

人民币汇率走低有利于刺激出口。当前，在总需求不足的情况下，我们通过扩内需拉动经济增长的同时，也要充分发挥出口的作用。与人民币汇率下行带来的负面效应相比，我认为当前正面效应更突出。

徐洪才：我认为改革是解决当前经济面临压力的一把钥匙，单纯依靠宽松的财政和货币政策是治标不治本，而是需要标本兼治。

2021年以来广义货币余额

3月末，M2余额281.46万亿元，同比增速也处于近几年来的次高点

也就是说，实施积极财政政策和稳健货币政策的同时，需要进行结构性的调整，把总需求提升起来。其中，房地产和汽车是两个重要的抓手和短板，需要找到新的增长点。

过度宽松的货币政策不利于经济的稳定健康发展，反而容易陷入“流动性陷阱”。目前M2增速与社融增速之间持续存在较大缺口，也是流动性陷阱的一个具体表现。

当前情况下，我认为需要解决市场主体投资和消费信心不足的问题，否则货币政策再宽松，大家还是把钱存在银行里，不会转化为消费行为。

颜色：近期CPI数据之所以会出现反差，我认为有以下几个方面：

第一，是资产负债表出现衰退，表现在企业和个人的资产负债表都有所衰退。

第二，是收入萎缩，或者更准确的表述是：收入增速没有恢复。

第三，货币在二元结构中淤塞也是一大影响因素。我国今年信贷投放量很多，但有不少流动到了各级政府相关方向的项目。

另外，还有全球经济变弱的因素影响，全球经济变弱导致大宗商品价格变弱。

至于产能过剩，我认为这是一个长期问题，不是短期问题，所以不属于导致今年CPI反常的原因。

上述现象不是宽松货币政策能解决的问题。当前货币政策也不宜过度宽松。

最近硅谷银行事件，给各国都带来很多反思。宽松之后再紧缩，会导致很多问题。我国今年一季度的货币投放量非常大，信贷投放量也很大，说明流动性很充足，实际利率也比较低。所以，我觉得货币政策方面国内已经做得比较到位，但还不能解决所有问题。

要解决的核心问题，仍是消费信心。所以，我觉得我国货币政策空间肯定是增大了，但在当前趋势下，货币政策不应该再继续大幅宽松。

罗志恒：当前宏观形势上的问题归结到微观层面，就是“微观主体避险化”，对此要从激励机制、政策等方面来解决微观主体积极性不高、信心不振的问题。

其一，我国已从过去高度重视GDP进入到多元目标治理体系，但多元目标导致地方政府被问责的概率更高，地方政府出于避险的考虑，面临“想干事但怕被问责”的情形。要进一步重塑中央对地方的激励机制，在反腐、问责的同时增加包容、尽职免责的案例和机制。

其二，企业行为避险，既是经济下行期的主动收缩，但同时也与舆论、政策环境有关。

对此要从舆论上为民企、外资正名；要实现政策的稳定性和连续性，避免运动式监管和运动式送温暖，监管在法治的框架内进行；要实现重大理论创新和突破，讲清楚社会主义与私有制的关系。

当前经济正处于恢复当中，且一季度信贷社融数据不错，不必像2008年全球金融危机时那样进行强力刺激。

每日经济新闻